白云山制不出下一个国产伟哥

　　2024年7月，时任董事长李楚源告退，随后被广东省相关部分带走查询拜访；两个月后，施行董事张春波也被带走。短短几个月内，白云山高层连环震动。

　　白云山也测验考试过自救——从刺柠吉、荔小吉到折耳根风味凉茶，但无一能复制王老吉的灿烂。凉茶品类的盈利，似乎确实走到了尽头。

　　但跟着新式茶饮、无糖饮料、咖啡的兴起，凉茶赛道全体进入下行周期。2024年，王老吉大健康板块营收97。05亿元，同比下滑约13%。

　　但盐酸达泊西汀的全体市场规模并不大。据米内网数据，该产物的合作企业（原研+国产）已跨越30家。但2023年正在中国三大终端六大市场，盐酸达泊西汀片的发卖额才13亿元。

　　更致命的是，金戈的护城河正正在塌陷。跟着扬子江药业、齐鲁制药、批改药业、科伦药业、常山药业接踵入局，金戈的市场份额被不竭稀释。截至2025年3月，国内已有近50家企业获得西地那非仿制药批文，可见将来市场所作将愈加激烈。

　　中药企业一贯以高毛利、强现金流著称，但白云山本年前三季度运营现金流净流出近20亿元，正在中药头部上市公司（以客岁营收超百亿为尺度）里，也就只要白云山正在“失血”。

　　以至为了“回血”，白云山不得不几次出售应收账款。自2024年10月至2025年8月，公司通过广州医药累计“卖账”约30亿元。

　　截至2025年三季度末，白云山总欠债高达432亿元。这是什么概念呢？客岁营收规模排正在第2-4位的云南白药、华润三九、同仁堂的欠债别离为135。26亿元、191。85亿元、103。65亿元。白云山一家的欠债就跨越这三家的总和。

　　本年7月，白云山颁布发表拟以自有资金出资约15亿元参取设立广药二期基金，其认缴出资额占比99。9%。白云山方面暗示，公司积极建立起笼盖创投企业全生命周期的基金系统，投资结构疫苗、合成生物等生物医药前沿范畴，积储成长后劲。

　　除去他达拉非，白云山还正在男科用药范畴结构了盐酸达泊西汀（商品名：铁马）。盐酸达泊西汀是一种医治早泄的药物，于2010年获得中国核准上市。白云山2023年3月正式推出该药物。据界面旧事，白云山内部对盐酸达泊西汀很注沉，但愿能复制“金戈奇不雅”。

　　但到了2024年，销量和收入双降。据界面旧事，营收同比下滑19。81%，销量下降13。17%，库存反而添加近五成。本年上半年，该产物所正在的化学药板块，收入同比下滑5。85%，毛利率同比削减3。12个百分点。

　　6月6日，白云猴子告，分公司白云山制药总厂收到国度药品监视办理局核准签发关于他达拉非片（2。5mg、5mg）的《药品注册证书》。而早正在2024年，白云山制药总厂已收到国度药监局核准签发的关于他达拉非片10mg、20mg的药品注册证书。

　　这一点曾经反映正在金戈的价钱上。按照界面旧事2025年3月报道，对于金戈价钱，白云山暗示，50mg*10片/盒的价钱大要为328元，即30元/片上下。但到了6月，界面旧事正在淘宝发觉，同规格金戈的售价已降至100至200元区间，较此前328元的售价，降价幅度较着。

　　一方面，从市场表示来看，他达拉非正在中国的热度一直不及西地那非。另一方面，这条赛道合作也十分激烈，海悦、正大晴和、人福药业、齐鲁、东阳光等曾经入场，价钱和几乎不成避免。

　　乍一看，总算止住了下滑的势头。但细心拆开数据，这份“增加”更多来自于客岁的低基数。放正在更长周期看，白云山的利润程度照旧低于2022、2023年同期，距离巅峰期仍有不小差距。

　　以至连原研方礼来也早早“下车”。礼来将希爱力中国权益转卖给意大利药厂美纳里尼集团。此次收购后，美纳里尼将接管该品牌的所有权，并担任其所有发卖、市场推广和分销工做。

　　深挖背后，应收账款的飙升是次要诱因。过去一年间（2024年三季度末到2025年三季度末），白云山应收账款从166。8亿元增至191。4亿元，增幅达15%，远高于营收增速。

　　面临多沉压力，白云山起头寻找“新故事”，押注男性健康、涉脚基金投资。但正在最该发力的处所——研发，却选择继续“躺平”。2025年前三季度，远低于行业中位数的3。26%。

　　2022-2024年及2025年前三季度，中药行业的研发费用率中位数别离只要2。99%、3。23%、3。76%、3。26%，但这也大幅领先做为龙头的白云山，同期白云山研发费用率别离只要1。16%、1。04%、1。02%和0。72%。本年前三季度的研发费用率，竟然连1%都没有。

　　同期，客岁营收仅白云山一半多点的云南白药，运营现金流净流入超40亿元；客岁营收约其三分之一的华润三九，也流入近30亿元。

　　本年前三季度，这家中药龙头实现营收616。06亿元，同比增加4。31%；归母净利润33。1亿元，同比增加4。78%。

　　他达拉非是美国礼来的原研药，全球出名度仅次于辉瑞的西地那非。取西地那非类似，它也次要用于医治男性勃起功能妨碍（ED）。更主要的是，取西地那非比拟，他达拉非具有剂量更低、半衰期更长、药品持续时间更久及不受高脂饮食、喝酒影响等劣势。

　　更荫蔽的风险正在于现金流。前三季度，白云山运营勾当现金流净流出近20亿元，而总欠债已跨越400亿元，资产欠债率高达50%。取此同时，从力产物也集体陷入“失速带”：凉茶之王“王老吉”被新茶饮，男性神药“金戈”则被浩繁仿制药蚕食。

　　王老吉曾是凉茶界的“茅台”，是白云山的印钞机。巅峰期间，它占领凉茶市场七成份额，全国超万万家终端网点，年销破百亿，是当之无愧的“凉茶茅”。

　　内部震动间接拖累了业绩。2024年前三季度，白云山归母净利润同比下滑17%，仅为31。59亿元。到了本年前三季度，虽然利润回升至33。1亿元。